Conform modelelor și datelor noastre, acel moment a sosit: petrolul de șist a atins un vârf, iar anul 2024 a marcat probabil punctul culminant. Cu toate acestea, investitorii din acest domeniu sunt foarte pesimiști.
Pesimismul investitorilor de astăzi se bazează pe doi factori principali: în primul rând, incertitudinea economică generată de tarifele impuse de administrația Trump și, în al doilea rând, decizia recentă a OPEC+ de a pune capăt restricțiilor voluntare de producție care au început în timpul pandemiei. Împreună, aceste două evoluții au readus la viață o veche îngrijorare că producția va depăși din nou cererea, stocurile vor crește și prețurile vor scădea.
Nu împărtășim această opinie.
Pe 8 aprilie, raportul Commitment of Traders a arătat că pozițiile speculative lungi pe WTI se ridicau la 139.000 de contracte – aproape de cele mai scăzute niveluri din 2012. Aceasta este o poziție prudentă, nu una de certitudine, și sugerează că o mare parte a pieței a ignorat deja temerile.
La rândul lor, investitorii axați pe valoare nu dau dovadă nici ei de prea mult entuziasm. De la începutul anului 2024, acțiunile din indicele S&P Exploration and Production (XOP) au scăzut cu 52%. O imagine de ansamblu ne spune ceva similar: din octombrie 2020, acțiunile au scăzut cu 68%, în ciuda faptului că au oferit randamente anualizate de 30%, dublu față de S&P 500.
În ciuda performanței excelente, fondurile totale în XOR au stagnat în ultimii cinci ani. Există puține sectoare ale pieței bursiere care au avut performanțe atât de bune și au obținut randamente atât de mici.
Prudența continuă nu s-a limitat la acțiuni. Ezitarea investitorilor a afectat puternic țițeiul în sine. Ajustat în funcție de inflație, WTI a încheiat luna aprilie sub minimele înregistrate în Marea Depresiune și la același nivel ca în februarie 2016. Din 2002, prețurile au fost mai mici o singură dată – în aprilie 2020, în mijlocul prăbușirii induse de pandemie. Aceste niveluri au marcat puncte de cotitură în ultimele două decenii, pe măsură ce prețurile au atins un minim și apoi au început să crească.
Conform unui alt indicator – rar citat, dar revelator – petrolul a fost rareori mai ieftin. La sfârșitul lunii aprilie, o uncie de aur cumpăra 56 de barili de petrol, al doilea cel mai ridicat nivel înregistrat vreodată. Prin comparație, în ultimii 35 de ani, raportul aur-petrol a fost în medie de 17 barili și a rămas sub 25 timp de 85% din timp.
Chiar și în haosul din martie 2020, când restricțiile au înghețat cererea, indicele abia a depășit 40 de barili. Avea să crească la 90 în luna următoare, dar doar trecător.
Implicațiile sunt mai mult decât academice. Din 1990, randamentul mediu pe 12 luni pentru țițeiul WTI fizic a fost de aproximativ 4%. Dar atunci când petrolul se tranzacționează la o astfel de reducere – când aurul cumpără mai mult de 25 de barili – atunci randamentul mediu crește la 30%. În mod similar, atunci când indicele scade sub 20, randamentul pe termen lung al țițeiului WTI tinde să fie negativ. Cu alte cuvinte, când țițeiul este atât de ieftin, istoria arată că nu va dura mult.
Din punct de vedere istoric, aceste vânzări mari de petrol – fie în dolari reali, fie în aur – au coincis cu dezechilibre evidente: Prea mult petrol, fără spațiu pentru depozitare. Mișcările bruște ale indicelui aur-petrol tind să coincidă cu creșterea stocurilor în OCDE, cel mai clar semnal al supraofertei pe piață. În mod similar, vânzările masive de petrol au avut loc de obicei atunci când stocurile nu numai că creșteau, dar ofereau și o pernă confortabilă pentru momentul în care cererea își revenea.
Nimic din toate acestea nu se aplică astăzi.
De la nadirul din iunie 2022, indicele aur-petrol a crescut de la 15 la 58, o creștere de patru ori. Cu toate acestea, în loc să crească stocurile, acestea au fost de fapt în scădere constantă. În OCDE, acestea sunt acum la cel mai scăzut nivel din ultimele două decenii. Dacă piața are astăzi un surplus, îl ascunde foarte bine. Mai probabil, deficitul persistă în liniște, dar persistent, în ciuda prețurilor și a sentimentului care sugerează contrariul.
Spre deosebire de vânzările anterioare, prețul petrolului de astăzi pare să fi ocolit incertitudinea și să fi mers direct spre certitudine – ignorând cu încredere cel mai rău scenariu posibil. Pentru ca fundamentele pieței să justifice pe deplin nivelurile actuale ale prețurilor, condițiile ar trebui să se deterioreze brusc și semnificativ de acum înainte. Dacă se întâmplă acest lucru, ar fi una dintre rarele ocazii în care consensul – adesea lent sau greșit – se va dovedi a fi în întregime corect.
Nu ne-am baza pe asta.
Mai probabil, scăderea recentă a prețurilor nu reflectă perspicacitate, ci oboseală – o piață obosită, nu înțeleaptă. Și dacă istoria ne învață, astfel de perioade de pesimism au precedat adesea randamente mari pentru cei care au curajul să conteste ordinea stabilită.
Ceea ce face ca situația actuală să fie deosebită este faptul că psihologia a atins punctul cel mai de jos, într-un moment în care are loc în liniște cea mai mare evoluție pozitivă din ultimul deceniu: producția americană de șist începe să se inverseze după ani de creștere neîntreruptă.
Amploarea contribuției șisturilor bituminoase este fără precedent. Din 2010, nouă din zece barili din producția suplimentară la nivel mondial provin din zăcămintele americane de șist bituminos – fie sub formă de țiței, fie sub formă de lichide de gaze naturale. Acestea nu numai că au participat la piața petrolului, dar au definit-o. Timp de mai bine de un deceniu, barilul de referință la nivel global a fost un baril de șist bituminos, produs în bazinele Permian, Bakken sau Eagle Ford. Se pare că acea eră se apropie de sfârșit.
Istoria oferă doar două precedente pentru ceea ce este probabil să se întâmple astăzi – ambele cu consecințe spectaculoase. În fiecare caz, motorul creșterii globale a început să se scurtcircuiteze, iar prețurile petrolului au răspuns nu cu o corecție ușoară, ci cu o creștere de zece ori față de minimele atinse.
Primul episod a avut loc în anii 1970, când producția convențională de petrol din Statele Unite – după decenii de creștere constantă – a atins în sfârșit un vârf și a început să scadă. S-a întâmplat, așa cum prezisese geologul M. King Hubert de la Shell în 1956. Producția a atins un vârf de 11 milioane de barili în 1970, reprezentând aproape 45% din producția din afara OPEC. Efectele au fost imediate și extinse. Creșterea producției din afara OPEC, care ajunsese la 1,5 milioane de barili pe an între 1965 și 1970, a încetinit ulterior la mai puțin de 900.000 de barili pe an.
OPEC a umplut golul. Cartelul a câștigat o cotă și o influență mai mari și le-a exercitat de două ori în anii 1970, întrerupând aprovizionarea cu Occidentul. Prețurile au reacționat în consecință. Țițeiul, care se tranzacționa la 1,80 dolari în 1970, a ajuns la 11,53 dolari în 1975, înainte de a atinge un vârf de 37 de dolari în 1980.
Creșterea prețurilor a declanșat un val de explorare și dezvoltare în regiunile non-OPEC, declanșând un flux de investiții care aveau să ducă în cele din urmă la nașterea marilor blocuri offshore din Marea Nordului și a zăcământului Cantarell din Mexic. Noii giganți au schimbat din nou echilibrul. Oferta a crescut și odată cu ea rezultatul inevitabil al scăderii
prețurilor. În următoarele două decenii, pe măsură ce producția din noile bazine a crescut, prețurile au scăzut până când, în 1998, WTI a scăzut la doar 10,72 dolari.
Dar, roata s-a întors din nou.
La începutul anilor 2000, atât Marea Nordului, cât și Candarelle, aceste surse majore de creștere a producției din afara OPEC, au început să scadă. Până în 2003, ambele zone atinseseră un vârf, iar creșterea din afara OPEC a început din nou să scadă.
Prețurile, care își reveniseră lent de la sfârșitul anilor 1990, au început să se miște mai brusc. De la minimele din 1998, WTI a ajuns la 25 de dolari în 2003. Cu toate acestea, anii care au urmat au marcat cu adevărat cursul istoriei: pe fondul unei încetiniri a producției din afara OPEC, cota și puterea cartelului s-au consolidat din nou, iar în 2008 WTI a ajuns la 145 de dolari, o creștere de 13 ori într-un deceniu.
Astăzi nu ne amintim și nu interpretăm ce s-a întâmplat atunci: a fost pur și simplu o problemă de aprovizionare. Dar am luat-o în considerare. În 2003, într-un interviu acordat revistei Barron’s, am subliniat acest lucru – că încetinirea producției va avea consecințe mult mai semnificative decât și-au dat seama investitorii la vremea respectivă.
La sfârșitul anilor 2000, revoluția americană a petrolului de șist a început cu adevărat – mai întâi ca o inovație, apoi ca un gigant. Încă o dată, producția din afara OPEC a crescut vertiginos, iar narațiunea producției nelimitate a devenit ceva obișnuit.
Însă, în ciuda inovației și strălucirii tehnologice, boom-ul exploziei de șist are multe în comun cu episoadele anterioare din lunga istorie a petrolului. Prin forma și traiectoria sa, acesta reflectă producția convențională din Statele Unite în anii 1970 și giganții offshore din anii 2000. Și dacă istoria este un ghid – și în cazul petrolului este adesea – atunci rezultatul este probabil similar: o creștere bruscă a prețurilor în anii următori.
Am fost printre primii care au adoptat petrolul de șist și l-am urmărit îndeaproape. În ultimii 15 ani, am studiat industria nu doar în general, ci intens – sondă cu sondă și bazin cu bazin. În 2019, când majoritatea comunității investitorilor considera șistul ca fiind inepuizabil, am început să avertizăm că boom-ul se va încheia în 2024 – mult mai devreme decât sugera înțelepciunea convențională.
Părerea noastră nu se baza pe instinct, ci pe rețele specifice pe care le-am dezvoltat pentru a monitoriza schimbările în productivitatea sondelor. Rezultatele au fost uimitoare. Acestea au arătat că ceea ce se numea progres tehnologic era de fapt ceva mult mai vulnerabil: așa-numita „high-grading”.
Acesta este un termen binecunoscut în industria minieră și se referă la tendința companiilor de a se concentra mai întâi pe cele mai bogate părți ale unui zăcământ –
obținând astfel profituri inițiale mari și apoi un declin inevitabil și adesea ireversibil. Se pare că șisturile metalice urmau aceeași cale.
În cadrul briefingului nostru pentru investitori din octombrie anul trecut, am prezentat noile date. Acestea au arătat că producția de șist din SUA era pe punctul de a atinge vârful mult așteptat. Acum, se pare că acest punct a fost atins.
Conform celor mai recente date de la Administrația pentru Informații Energetice (EIA), producția de șist a atins vârful în noiembrie 2024, la 9,17 milioane de barili pe zi. De atunci, traiectoria s-a stabilizat, iar rata de creștere a început să slăbească. Deși producția rămâne ușor mai mare față de anul precedent, câștigurile de 250.000 de barili/zi din aprilie 2025 sunt cele mai mici de la an la an, cu excepția a două evenimente neobișnuite: restricțiile din 2020 și declinul condus de Arabia Saudită în perioada 2014-2016.
Era boom-urilor petrolului de șist – acele explozii anuale de 1,5 milioane de barili – s-a încheiat. Ceea ce urmează este o cale mai puțin familiară, dar la fel de influentă: un declin lent și poate de neoprit.
Până de curând, perspectiva noastră era solitară. În raportul său din 2023, EIA a prezis că producția SUA va atinge vârful abia în 2030. Chiar și atunci, platoul va fi lung și lin. De la vârful din 2030 până la orizontul din 2050, EIA a estimat că producția va scădea cu doar 100.000 de barili/zi, o scădere neglijabilă în comparație cu cele 100 de milioane de barili de pe piața globală.
Dar starea de spirit și matematica încep să se schimbe.
În cea mai recentă actualizare, EIA și-a revizuit discret, dar substanțial, previziunile. Acum plasează vârful în 2027 și consideră că declinul este mai pronunțat: până în 2050, se așteaptă acum ca producția să scadă cu 20%. Schimbarea retoricii este la fel de dramatică ca și cifrele.
Și Agenția Internațională pentru Energie și-a schimbat poziția. În cel mai recent raport privind petrolul, IEA se așteaptă acum ca producția SUA să atingă vârful în 2026, o schimbare notabilă după ani de previziuni bazate pe ipoteze de creștere aproape constante.
Modelele noastre sunt de acord cu direcția, deși credem că punctul de cotitură nu este abstract în viitor, ci este deja în urmă.
Această opinie a fost odată marginală, dar devine din ce în ce mai comună. Anul acesta, la cea mai mare conferință petrolieră din lume, CERAWeek, unii dintre cei mai importanți directori executivi din SUA au spus clar acest lucru. Scott Sheffield, fost CEO al Pioneer
Natural Resources, nu a ascuns rațiunea din spatele achiziției companiei de către ExxonMobil: grupul rămânea fără puțuri de înaltă calitate.
Vicki Holub, șefa Occidental Petroleum, și-a exprimat aceleași îngrijorări. Iar în cele mai recente comentarii ale sale, Travis Stace de la Diamondback Energy a declarat fără menajamente că cifrele arată deja că producția SUA și-a schimbat probabil cursul și se îndreaptă spre o scădere în viitor.
Presa a fost în mod tradițional lentă în a contesta discursul dominant din domeniul petrolului, dar acum începe să recupereze terenul pierdut. Benoit Morenet de la Wall Street Journal, unul dintre puținii jurnaliști care au studiat în profunzime tendințele din domeniul șisturilor, a publicat un articol pe 17 mai cu un titlu autoexplicativ: „Companiile petroliere americane spun că a ajuns la vârful producției de șisturi”. Am vorbit cu el de-a lungul anilor, iar povestea sa este sobră și, credem noi, corectă.
Investitorii ar face bine să asculte.
Unii au încercat să dea vina pe prețurile scăzute pentru încetinirea producției din SUA – un argument familiar într-o industrie ciclică. Dar, în opinia noastră, ceea ce experimentăm nu este o încetinire temporară datorată semnalelor pieței, ci ceva mult mai permanent: epuizarea geologică.
Rețelele noastre au tras primul semnal de alarmă în 2019, cu mult înainte ca acest lucru să fie la modă sau acceptabil. Acestea au indicat că, la ritmurile actuale de foraj, cele mai productive părți ale bazinelor de șist bituminos din SUA ar fi în mare parte epuizate până în 2025, dacă nu chiar mai devreme.
De atunci, datele au confirmat acest lucru. La scurt timp după avertismentul nostru inițial, productivitatea sondelor – măsurată în producția inițială pe picior vertical de înălțime – a atins un vârf și a început să scadă. Acest lucru este evident mai ales în bazinul Permian, care a suportat cea mai mare parte a creșterii din ultimii ani.
Însă chiar și Permianul are limitele sale. Din iunie 2021, producția inițială pe picior a scăzut cu peste 15%, iar tendința pare să continue. Pe măsură ce forajul se extinde în zona centrală, productivitatea este aproape sigur că se va reduce și mai mult. Și, după cum știe orice expert în petrol, odată ce un zăcământ începe să scadă din motive geologice, nicio tehnologie sau capital nu îl poate readuce la creștere.
Pe baza ratei actuale de foraj, modelele noastre arată că producția din Permian ar putea scădea cu până la 400.000 de barili până la sfârșitul anului 2025. Aceasta nu este o scădere mică, ci o schimbare majoră în imaginea producției globale.
De asemenea, nu este o coincidență faptul că actualul guvern, cândva un susținător ferm al independenței energetice, solicită acum OPEC+ să deschidă robinetele. „Forează, baby, drill” a fost poate un slogan eficient, dar geologia, persistentă ca întotdeauna, are ultimul cuvânt.
Așadar, cum se explică pesimismul investitorilor într-un moment în care evoluțiile ofertei ar trebui să aducă optimism? Răspunsul, așa cum am sugerat, constă într-un amestec de preocupări macroeconomice și o producție mai mare de petrol din partea OPEC+ decât cea estimată de piețe.
În centrul îngrijorării se află cea mai recentă încercare a administrației Trump de a face furori pe scena economică globală: așa-numitele tarife „liberale” anunțate pe 2 aprilie. Politica este îndrăzneață în retorică și incertă în practică și a dus la confuzie pe piețe. Pauza de 90 de zile anunțată brusc de Casa Albă pe 11 aprilie nu a ajutat. În loc să clarifice atmosfera, mișcarea a adăugat la ceață, lăsând investitorii și mai confuzi în privința viitorului.
Desigur, gama de rezultate posibile pentru cerere s-a lărgit, fără îndoială. Dar ar fi corect să spunem că actorii de pe piața petrolului au devenit excesiv de pesimiști. Motivul este înșelător de simplu: Punctul de plecare pentru cererea actuală este mult mai mare decât cred majoritatea oamenilor. Ceea ce înseamnă că orice scădere viitoare – dacă se confirmă – va începe de sus, nu de jos. Această înălțime adesea trecută cu vederea este cea care poate face toată diferența.
Luați în considerare succesiunea evenimentelor care au urmat anunțului tarifelor. Peste noapte, AIE și-a revizuit previziunile privind cererea pentru 2025 cu 400.000 de barili/zi – o cifră care, în mod previzibil, a dus la scăderea drastică a prețurilor. Dar în același raport se afla ceva și mai curios: aproape trei ani de așa-numită „pierdere de petrol”, corespunzând exact acelorași 400.000 de barili/zi.
Cititorii experimentați vor recunoaște în acest moment interesul nostru deosebit pentru aceste „barile pierdute”, cantități care, potrivit AIE, nu au fost niciodată produse, consumate sau depozitate. Pentru noi, acestea au fost întotdeauna mai mult decât o simplă eroare contabilă. Sunt un semn că estimările anterioare ale cererii globale au fost prea mici și trebuie revizuite.
Într-adevăr, o lună mai târziu, IEA și-a publicat raportul din mai și, odată cu el, un recalcul șocant. Majoritatea barilelor misterioase pierdute au fost măsurate – nu din cauza unei
producții mai mici, ci din cauza unei cereri mai mari. Estimările sale pentru 2022, 2023 și 2024 au fost revizuite în creștere cu 300.000 de barili/zi. Și cu o eleganță matematică caracteristică, prognoza pentru cererea din acest an a fost, de asemenea, majorată cu 400.000 de barili, exact același număr care a provocat panică pe piață.
Rezultatul? Estimările privind cererea pentru 2025 sunt acum exact la nivelul de la începutul anului. Recesiunea temută din cauza războiului comercial a fost compensată frumos și discret: porneam de la o bază mult mai puternică decât ne așteptam. În cele din urmă, efectul net asupra soldului a fost zero, dar nimeni nu ar fi știut asta din reacția pieței.
Din nou, încă bănuim că AIE nu a mers suficient în profunzime. Revizuirile sunt binevenite, dar par superficiale. Luați, de exemplu, primul trimestru al anului 2025: bilanțul a atins un nivel uimitor de 1 milion de barili/zi, unul dintre cele mai mari înregistrate vreodată. Dacă, așa cum am crezut întotdeauna, aceste pierderi de barili sunt doar umbra unei cereri nemăsurate, atunci consumul global în primul trimestru a ajuns la 103,5 milioane de barili. Adică, cu aproape 2 milioane de barili mai mult decât anul trecut – una dintre cele mai intense rate de creștere din ultimii ani.
Desigur, nu ignorăm potențialele ramificații ale prudenței cauzate de tarife, nici incertitudinea care predomină în consiliile de administrație și birourile comerciale. Însă consensul pare să ignore cât de multă putere exista în sistem înainte de începerea turbulențelor comerciale. Această dinamică, credem noi, oferă o amortizor semnificativ împotriva șocurilor cererii care ar putea apărea în viitor.
Și totuși, paradoxal și oarecum îngrijorător, a prevalat narațiunea conform căreia cererea de petrol este în prezent anemică. Căutăm date care să susțină această afirmație și nu le putem găsi. Cifrele sugerează contrariul: o piață care a intrat în drama politicii comerciale nu dintr-o poziție de declin, ci de o forță deosebită.
Cealaltă problemă care îi preocupă pe investitori în aceste zile este OPEC, care, ca de obicei, a fost surprinzătoare. În martie, cartelul a anunțat o anulare a reducerilor voluntare de producție, majorând obiectivul cu 138.000 de barili față de aprilie. Numai această valoare ar fi fost absorbită cu relativ calm. Dar ceea ce a urmat a fost o performanță concertată. Chiar în momentul în care administrația Trump anunța tarife, OPEC a anunțat o altă creștere a producției – de data aceasta cu 411.000 de barili pentru luna mai. Și, în final, la începutul lunii mai, a majorat-o din nou cu aceeași sumă.
Unii analiști au interpretat aceste mișcări ca un semn de discordie internă – o prăbușire a consensului care susține OPEC+. Noi, pe de altă parte, bănuim o explicație mai simplă. Indiciul se află, ca de obicei, în coregrafie. Revizuirile au fost anunțate în același timp cu teatralizarea tarifelor de la Washington. Pariem că aparenta generozitate a OPEC are mai
mult de-a face cu politica internă a SUA decât cu dezacordurile cartelului. La urma urmei, prețul benzinei rămâne o promisiune majoră a actualei administrații, așa că nu este un salt logic să presupunem că unele gesturi timpurii ale Riadului sunt menite să-l mențină în viață la timp pentru știri.
Ca întotdeauna, diavolul se ascunde în detalii. În timp ce obiectivele de producție ale OPEC+ sunt programate să crească cu o creștere uriașă de 825.000 de barili pe zi față de aprilie, barilii reali de pe piață spun o poveste diferită. Iată de ce: Dintre țările cu cote de producție – opt în total – mai multe își depășesc deja limitele. În timp ce obiectivul grupului pentru aprilie era de 30,3 milioane de barili pe zi, producția reală a fost de 31,8 milioane de barili pe zi. Suspecții obișnuiți, și anume Irakul, Emiratele Arabe Unite, Rusia și Kazahstanul, au fost responsabili pentru cea mai mare parte a excesului.
Acum, odată cu creșterea oficială a cotelor cu 825.000 de barili, întrebarea este dacă asistăm la o creștere reală a producției sau pur și simplu la o formalizare a status quo-ului. În opinia noastră, răspunsul este undeva la mijloc. Da, producția ar putea crește, dar nu atât de mult pe cât sugerează obiectivele. Și până acum, datele preliminare par să susțină această presupunere. Producția din aprilie din cele opt țări în cauză a fost de fapt cu 100.000 de barili mai mică decât cea din martie, în ciuda primei revizuiri a obiectivului.
Adăugați la acestea încă câteva detalii. Presiunea Casei Albe asupra Chevron pentru a-și închide operațiunile din Venezuela amenință să reducă producția de acolo. Și după trei ani de acces limitat la expertiza occidentală, capacitatea Rusiei de a-și menține, darămite de a-și crește, propria producție este pusă la îndoială. Pe scurt, piața s-ar putea să nu obțină toate barilele pe care le așteaptă și, cu siguranță, nu toate deodată.
Împreună, credem că toate aceste evoluții fac ca piața globală a țițeiului să fie mai tensionată decât se crede în general – atât pentru restul anului 2025, cât și ulterior. AIE, mereu fidelă previziunilor sale, estimează în prezent un surplus de 700.000 de barili pentru restul anului. Nu suntem atât de siguri. Pe măsură ce citim indicațiile și, mai important, cifrele, ne arată că piața este, de fapt, echilibrată și s-ar putea să se îndrepte deja spre un mic deficit.
Merită să ne amintim că IEA raportase anterior un surplus de 800.000 de barili în primul trimestru. Suma acestuia reprezenta o cerere de 102,5 milioane de barili și o producție de 103,4 milioane. Dar acum, că avem datele complete ale OCDE privind inventarul, presupusul surplus a dispărut. Se pare că stocurile au scăzut cu 200.000 de barili/zi, în conformitate exactă cu tendința sezonieră. Cu alte cuvinte, trimestrul nu a fost atât de slab, ci mai echilibrat.
Privind în perspectivă, IEA estimează că producția din afara OPEC+ va crește cu 1,3 milioane de barili pe zi în 2025, o schimbare bruscă, deoarece cea mai mare parte a creșterii va proveni din afara SUA. Chiar și așa, se așteaptă ca SUA să adauge 400.000 de barili pe zi. Împreună cu o creștere de 500.000 de barili din partea OPEC+, producția globală va crește cu 1,8 milioane de barili pe zi, ajungând la 104,8 milioane de barili. Prin comparație, se preconizează că cererea va crește cu doar 700.000 de barili pe zi, ajungând la 103,9 milioane de barili pe zi.
Însă această ecuație elegantă omite notoriile barili pierduți care au ajuns la 1 milion în primul trimestru. Dacă această cerere fantomă persistă, atunci consumul real ar putea ajunge la 104,9 milioane de barili, împingând piața în deficit.
Chiar și acest lucru ar putea fi optimist. Modelele noastre arată că producția SUA ar putea să nu crească cu 400.000 de barili, ci mai aproape de 200.000. Producția din afara OPEC+ din alte regiuni ar putea fi, de asemenea, mai mică. Într-un astfel de caz, chiar dacă pierderile de barili sunt la jumătate, balanța internațională va ajunge să fie stagnantă, dacă nu chiar deosebit de strânsă.
Se pare că investitorii se pregătesc pentru ce e mai rău. În imaginația lor colectivă, piața petrolului este în pragul colapsului. Viitorul său este împovărat de tensiunile comerciale, incertitudinea economică și spectrul recesiunilor trecute. Cu toate acestea, fundamentele reale – faptele persistente și plictisitoare – spun o poveste mai puțin dramatică. Dimpotrivă, calea pare echilibrată sau chiar strânsă, existând posibilitatea unui deficit pe măsură ce anul avansează.
Ca să fie clar, nu ignorăm îngrijorările economice din ultimele săptămâni. Trebuie să ne amintim însă că orice slăbire a cererii va proveni de la o bază mult mai puternică decât se credea anterior. Și, în timp ce titlurile sunt pline de discuții bazate pe scenarii, o schimbare mai fundamentală are loc în liniște. Marele boom al industriei americane de șist – un motor care a impulsionat dinamica pieței globale timp de un deceniu – se află acum în fazele sale de declin.
În acest context, trebuie să ne întrebăm: Merită prețul actual al petrolului, inclusiv inflația, să se situeze la niveluri corespunzătoare punctului cel mai scăzut al marii crize financiare? Sau, în termeni de preț al aurului, are sens să se situeze la al doilea cel mai scăzut nivel istoric? Noi credem că nu.
Dimpotrivă, credem că petrolul ar putea apărea – pe neașteptate și fără prea multă fanfară – ca unul dintre câștigătorii neașteptați ai anului 2025
